Cuando desapareció la inflación arancelaria, la Fed inventó una nueva teoría para explicarla
Los últimos minutos de la Reserva Federal nos dan más que las hojas de té de política monetaria. Ofrecen un vistazo a la mente de una institución que intenta Explique por qué su insistencia de que los aranceles desencadenen la inflación mantenga fallecimiento.
En junio, el personal de la Fed y los funcionarios continuaron insistiendo en que los aranceles sobre los bienes importados deberían, en teoría, ser inflacionarios. Eso debe escribirse en los fundamentos del edificio Eccles que el presidente Trump recientemente recorrió. Pero notaron una extraña arruga: la inflación no ha respondido en la señal. Su solución? Las empresas, dicen, son esperando aumentar los precios—Porque todavía están trabajando a través de un inventario antiguo y barato.
A primera vista, esta idea puede sonar plausible. Las empresas importan bienes, los almacenan y los venden. Si los aranceles hacen que los nuevos productos sean más caros, tal vez los costos más altos solo aparecen una vez que las acciones antiguas se han ido. Esta teoría tiene la ventaja de ser intuitiva y el inconveniente de ser sin apoyo prácticamente por todo lo que sabemos sobre cómo funciona el precio minorista.
Los precios no esperan que las acciones antiguas se agoten
El primer problema con esto es que algunas de las escuelas de economía más sólidas nos dicen que Los precios no están establecidos por costos en absoluto. Están establecidos por lo que los consumidores están dispuestos a pagar. Si una empresa pudiera cobrar más, ya sería: Tariff o ningún arancel. Como Ludwig von Mises Dicho, los precios determinan los costos, no al revés. Un arancel puede aumentar los costos de los insumos, pero eso no garantiza que los precios aumentarán. Simplemente podría comprimir márgenes, reducir la producción o expulsar a los vendedores marginales fuera del mercado. La suposición de empuje de costos de la Fed comienza a parecer inestable una vez que recuerda que los precios están en última instancia impulsados por la demanda.
Pero incluso si nos quedamos dentro de la llamada Nueva síntesis keynesiana Eso domina el pensamiento de la Fed sobre la economía, la idea de que las empresas no aumentan los precios hasta que venden el inventario más barato no contiene agua. En los mercados competitivos, los minoristas no tienen un precio en función de lo que pagaron por el inventario el mes pasado. El precio del precio según lo que costará reemplazar ese inventario el próximo mes. Los modelos y la investigación del mundo real, incluidos estudios de episodios arancelarios recientes, muestran que los ajustes de precios son a futuro. Los minoristas aumentan los precios en previsión del aumento de los costos de insumosno en homenaje nostálgico a las facturas pasadas, según la teoría e investigación de los nuevos keynesianos y sus equilibrio general estocástico dinámico (No, en realidad, así es como lo llaman, DSGE para los modelos de corto).
¿Qué podría ser ese «algo más»? Demanda de suavidad. Presión competitiva. Minoristas que intentan preservar la participación de mercado. Todas las posibilidades válidas. Pero en lugar de admitir que la inflación podría estar al final de los pronósticos porque las tarifas no son tan inflacionarias como se teme, la Fed parece ser inventar una teoría de ciclo de inventario ad hoc hoc para llenar el vacío explicativo.
Esta no es la primera vez que la Fed tiene una narración de ingeniería inversa para que coincida con datos decepcionantes. Durante la llamada era «transitoria», nos dijeron que las cadenas de suministro eran el culpable. Entonces fue la escasez de trabajo. Ahora es un inventario quemado. El hilo común es una negativa a cuestionar los supuestos detrás de los modelos mismos. No pueden dudar de la sabiduría en las tabletas secretas de piedra que le dicen al presidente de la Fed, Jerome Powell, debe insistir en que los aranceles son inflacionarios.
Si los aranceles no entregaron el aumento esperado en los precios, tal vez El problema no es el momento. Tal vez es la suposición de que los aranceles son mecánicamente inflacionarios en absoluto. Los aranceles pueden ser absorbidos por exportadores extranjeros, compensados por los movimientos de divisas, o simplemente perderse en el ruido de la compresión del margen y la estrategia de precios a nivel de empresa.
Los minutos de la Fed sugieren que todavía está jugando con la realidad. El peligro es que, al aferrarse a una narración sobre la inflación tardía, corre el riesgo de perder lo que el mercado le dice claramente: han llegado los aranceles, pero la inflación no ha. Tal vez es hora de actualizar la teoría, romper las tabletas, no solo encontrar nuevas excusas y proyecciones que los aranceles definitivamente aumentarán los precios en algún momento muy pronto.
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